中信建投：本轮港股是反弹还是反转？_新浪财经_新浪网

来源：中信建投证券探究中信建投发布研报称，中信转新本轮港股反弹，建投经新可以有两重理解：站在全球科技周期视角，本轮可理解为全球科技浪潮从硬件瓶颈走向“采取变现”，港股市场自然反应；站在港股自身市场角度，反弹可理解为港股重压迎来边际改进，还反市场尝试走出低谷，浪财浪网迎来反弹。中信转新中信建投认为，建投经新港股的本轮确正从多重压力之下走出来，但能否走向一轮真正意义上的港股首先牛、大牛，反弹还需跨过两个题门槛——企业盈利改进和美元流动性松弛。还反前者决定牛市趋势，浪财浪网后者决定牛市的中信转新幅度和弹性。而在港股真正跨过盈利改进和美元流动性宽松这两大门槛之前，港股更接近于压力最大时期过去，超跌之后的估值修复。中信建投题观点如下：一、港股，反弹在“硬科技”下挫之际本轮港股反弹，有两个有趣状况：其中一个有趣的状况是，港股与全球AI硬件行情形成精准的“跷跷板”。年初韩股日股涨，港股疲弱，这一次跷跷板。7月以来韩股日股在去杠杆的股价坍塌之下，港股走牛，这又是一次跷跷板。另一个有趣的状况是，此次港股也不是完善反弹，而是“K型”分化。港股的K型分化和之前AI硬件行情之下的美日韩K型分化不一样，此次港股反弹是消费与周期谝靠前，互联网、消费、汽车等采取端资产领涨，而前期拥挤的AI硬件明显回撤。不比如是与跷跷板效应，还是港股内部K型分化，此次港股反弹的确是全球AI硬件行情镜像。港股与日韩股市走势的显著背离，本质上反映全球AI交易主线正在发生结构性切换。资金从高位赛方式撤出后，港股因上半年经历了近乎无差别的抛售、AI硬件敞口偏低、整体估值被压缩至历史低位等因素，反而成为资金承接的题方向。二、反弹，因前期极致压抑因素缓和。6月底港股面临“低仓位、高空头、低估值”三重叠加，市场情绪几乎冰点，我们之前也在专题《站在目前时点我们如何看港股》中系统比如述过港股面临的市场需以及未来走势判断。理解2025年以来港股为何持续疲弱，我们就能理解为何本轮港股在全球AI硬件跌落时刻，迎来反弹。因素一，大模型降价减小AI采取成本，港股采取端资产重新获得定价。DeepSeek等厂商持续压低模型调用价格，模型能力提高与推理成本减小同步发生。港股互联网平台具实用户、流量、支付、广告、电商和云服务场景，更直接受益于AI采取商业化门槛减小。资金因而从资本开支强度较高的硬件环节，转向商业化想象空间更大的采取端。因素二，政策端释放流动性红利，南向资金流入加码。7月7日，央行行首先潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通比如坛”上清楚表示，国家外汇储备将后续提高在香港的资产配置比例，为香港资本市场发展注入更多动能。过去半年港股在美联储维持高利率、美元流动性收紧、外资持续流出环境下，流动性环境疲弱。外汇储备增配香港资产与南向通扩容形成政策共振。因素三，美元指数震荡，港股分母端压力时期性缓解，盈利预期从高效高效下修转向时期性企稳。7月美元指数维持区间震荡，全球流动性没有进一步收紧，为前期被压制的港股估值给予了修复窗口。最后也是最题的，宏观环境边际好转情形下，经历上半年互联网平台、汽车和消费科技盈利预测集中下调后，市场对负面因素已有较充分定价。近期港股盈利下修高效度放缓，已足以促进低估值资产修复。三、反弹还是反转？彻底走向牛市还需跨越两大门槛我们认为，本轮上涨暂时不能定义为一轮典型牛市，更接近超跌之后的估值修复。因为真正走向牛市，需彻底处理压制港股的三大负面因素，尤其是企业盈利和美元流动性状况。7月恒生指数涨幅明显高于恒生科技指数，上涨动力题来自资金轮动、低估值修复和空头回补，而非企业盈利完善改进。我们认为，这一状况印证我们的判断。指数高效高效上涨之后，单纯依靠估值与资金驱动的空间将逐渐收窄。港股从反弹走向反转，需跨过两大门槛：首先，盈利，盈利，还是盈利。因为盈利是港股首先期趋势的最后决定因素。2023年之后，港股盈利回升缺乏弹性，指数重点不再系统性上移，资金面成为题定价变量。本轮AI产业周期的利润更多集中于上游硬件，而港股互联网平台仍处于资本开支扩张和行业竞争加剧时期，盈利预期尚未形成稳固支撑。若互联网平台盈利预测停止下修，AI采取最初贡献实质性收入，汽车与本地生活价格竞争趋于理性，港股才可能从超跌反弹转向趋势行情。8月进入中报季，关注题公司财报谝。第二，流动性能否改进，决定了港股牛市的弹性和幅度。近期美元震荡、外资回流以及公募低配，流动性环境边际改进促进港股反弹。二季度主动偏股型基金港股仓位已降至15.1%，较一季度减小7.4个百分点，低仓位意味着一旦预期后续改进，资金仍有回补空间。但我们也必须看到，港股流动性绕不开的状况。其一，全球美元流动性走向。目前美债30年期收益率一度站上5%，港股作为离岸市场对美元流动性极度敏感，估值天花板仍被压制。其二，解禁压力时期性减小后，年末仍有新一轮解禁高峰，且2027年一季度还将面临2026年三季度港股IPO后6个月基石投资者解禁的压力。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：王珂