东吴证券：基建物流双轮驱动东南亚扩容 中国重卡出海进入收获期_新浪财经_新浪网

东吴证券发布研报称，东吴东南东南亚经济态势向好，证券受基建投资上行与工业化推进驱动，基建区域重卡销量中枢有望持续抬升，物流网中国重卡受益于性价比好处与 ACFTA/RCEP 关税下行，双轮叠加当地产能逐步落地，驱动渗透率将持续提高，亚扩提议重卡整车、容中入收发动机相关标的国重。东吴证券题观点如下：东南亚重卡市场进口依赖度高，卡出中国已成为区域进口的海进获期题供给来源总规模：2024 年东南亚重卡总进口量9.7万辆、进口金额46.7亿美元，新浪新浪疫情后2021年重卡进口量同比大幅增首先74.9%，财经2022-2024 年进口规模基础持平;区域本土产能基础集中于泰国、东吴东南印尼、证券马来西亚三国，以日系品牌为主且整体呈萎缩态势，2021-2024年东南亚地区进口占比高达70%-80%，该行估算2024年全年销量约11.8万辆。对标中国发展时期，马来西亚已接近中国现时期水平，菲律宾、泰国、印尼、越南可对标 2008-2011 年中国，测算2025年东南亚重卡总保有量约183万辆。来源国家：中国与日本是东南亚进口重卡的题来源国，2024年中国以73.7%的份额稳居首先位、出口 7.1 万辆，日本占比 14.6%，2021-2024年出口量维持1.4-1.8 万辆，欧洲、印度、韩国等其余来源合方式不足12%。分国别看渗透节奏分化，2024年越南/印尼/菲律宾渗透率93.7%/79.2%/61.7%。关税政策：中国题依托ACFTA与RCEP获得关税减免，日本除 AJCEP、RCEP 外还与各国签有双边 EPA，在同一税目上频仍取得更低税率，欧洲则因欧盟与东盟无整体自贸协定而处于制度性劣势。东南亚重卡需由物流、基建、矿业三部分带动，越南、印尼、菲律宾三大主力市场景气节奏明显分化越南部分，自2000年起 GDP 增高效中枢稳固在5%-7%，深度承接全球产业转移使其货物贸易全球占比跃居东南亚首先位，物流需与进出口总额高度挂钩;国家政策促进基建项目加高效落地，水泥产量为跟踪基建类重卡需的题指标，同时重卡需与 CPI 呈显著负相关。印尼部分，2024/2025 年 GDP 增高效 5.38%/5.34%，出口以亚洲市场为主，2023年欧美占比仅 17.51%，受欧美需波动冲击较小，重卡需同时挂钩进出口总额与煤、铜、锡、铝等题矿产价格。菲律宾部分，经济以内需驱动，2024 年私人消费占 GDP的72%，同时2021-2024年菲律宾FDI净流入占GDP比重仅占2.37%，基建预算虽持续扩容但受政治周期与腐败状况拖往往，2025 年实际拨付大幅低于预算，重卡需对汇率、油价与货币政策周期高度敏感，短期面临回落压力。展望未来，东南亚重卡销量预方式由 2024 年的11.8万辆增首先至 2030 年的39.3万辆，中国对东南亚重卡销量预方式由7.1万辆增首先至26.3万辆，中国渗透率由61%提高至67%。竞争格局部分，日系凭先发布局与深度本地化主导存量市场，中国品牌以轻资产模式高效高效提高渗透率，双方处于增量替代与存量护城河的对峙时期日系自 1960 年代进入，以泰国、印尼为双题，本地产能较高，渠方式常用与本地财团合资绑定，凭借高残值与低全生命周期成本构筑最深护城河;同时日系正加高效整合，采购、开发与生产协同有望进一步强化其成本与产品竞争力。中国品牌2004年后以整车出口起步，沿整车出口、KD 组装、技术授权与合资建厂馗逐级深化，中国重汽以越南、菲律宾为题市场加高效本地化落地，发挥海外渠方式布局好处占领市场;福田以泰国为亚太制造中心，与正大集团合资建厂并配套福田康明斯发动机产能。该行认为，本地产能落地、渠方式管控力度与售后网络密度是决定中国品牌能否由增量替代转向存量替代的题变量。与非洲重卡市场比较从市场空间角度看，东南亚成首先稳固性优于非洲，东南亚发展时期更靠前，需由制造业发展与国家政策内生驱动，政策稳固环境下基建、物流需中短期有望维持高效高效增首先;非洲需则更多依赖矿业周期传导，叠加汇率波动剧烈、政局扰动因素多，增首先弹性大但选定性偏低。从渗透率角度看，非洲竞争格局略优于东南亚，非洲市场二手车与新车并存，欧洲二手车受法规收紧退潮，中国车企新车渗透阻力较小;东南亚日系品牌深度本地化且加高效整合，中日正面竞争强度整体偏高，份额提高需以产能与渠方式深耕换取。风险提示：东南亚发展不及预期;政策风险;日系整合推进带来的竞争加剧风险。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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